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幸运赛车 收入证卷市场分析:B股市场何去何从?

发布日期:2018-05-16

  自1991年底第一只B股—上海电真空B股发行上市以来,经过近10年的发展,中国的B股市场已由地方性市场发展到由中国证监会统一管理的全国性市场。

  勿庸置疑,沪市B股的起点是在1991年底,当时真空B股上市,揭开了境内发行人民币特种股票的序幕,B股指数也以100点为基数,开始了它描绘B股市场走势的历程。

  岂料,由于各方面因素的制约,沪市B股曾经下跌到23点,几年的涨势均被抹杀,回到了起点。2001年2月,在B股指数处于83点的时候,高层决定将B股市场向境内投资者开放,第一次允许境内居民买卖B股,这样一来,B股市场出现了井喷行情,短短几个月,指数涨到了241点。可惜的是,这以后B股再度陷入了下跌的状态,如今指数是82.71点,再一次回到了当时的启动点以下。如果说和几年前有所不同的则是,在相似的点位上,当时投资者在争先恐后地买入股票,如今却瞪大眼睛准备卖出股票。

  自2001年6月以来,沪市B股的走势一直不佳,但大体上还能够维系在110点上方。但从今年4月下旬起,市场风云突变,B股出现了新一轮的暴跌。

  外在的主要有这样几个:一是高层开始大力推进QDII进程,也就是开放境内合格资金投资海外市场。B股由于长时期不发行股票,不但基本丧失了融资功能,而且也使得上市公司的结构得不到改善,投资价值下降。这样一来,有了QDII这样更好的投资机会,境内外汇资金当然就要逐步退出B股了。二是随着宏观调控的深入,人们对上市公司业绩的预期出现了下降。三是海外市场近期走势也不理想,在美元升息压力逐步增大的背景下,港股等地行情也不尽如人意,而这又对B股产生了一定的牵制作用。四是QFII制度出台后,境外投资者可以直接进入A股市场,导致B股市场失去了对境外投资者的吸引力。

  内在的原因,有人说,自从2001年开放境内投资者买卖B股以后,管理层就再没有出台过有关发展B股市场的政策、措施,以至B股市场处于放任自流的地步。在这样的背景下,深市B股依靠业绩好转的因素,多少还有点作为;而沪市B股则既缺乏政策推动,又没有业绩支持,再加上以美元计价,如今,沪市B股又回到了当初重新启动点的位置。

  目前,沪市B股市场的弱势格局还在延续,而更可惜的是,这个市场根本就没有给人们提示出向好的预期,显然,持有B股的投资者处境艰难。B股依靠什么摆脱几年一个轮回、从终点又回到起点的命运?B股到底该去该留?

  主持人:随着内地企业纷纷选择海外IPO(首发上市),H股市场蓬勃发展和QFII(合格的外国投资者制度)的推出,B股市场失去了生存所必须的资金来源,连股市最基本的融资功能也不复存在。一时间,有关B股市场去留的议论不绝于耳。您认为,现在的B股市场还有没有投资价值?B股市场究竟是该去对话激活B股

  尹中立中国社会科学院金融所助理研究员北京师范大学经济学院副教授邹功达广发证券发展研究中心高级研究员

  尹中立:B股市场的本来定位是为国内的公司吸引境外的外汇资金的特殊场所,这是我国改革开放初期外汇短缺条件下的产物。B股市场和H股市场一样,在为我国经济建设筹集外汇资金方面功不可没。但目前的经济环境已经发生了很大的变化,我国由外汇短缺国家变为外汇充裕的国家,因此,B股市场“招商引资”的历史使命已基本结束。在新的历史条件下,我们必须给B股市场重新定位,否则,B股市场就没有存在的价值。事实上,1996年之后,B股市场发行新股就越来越少,2000年以后,竟没有一只股票发行,B股事实上已几成“死市”,失去了融资能力。特别是1997年国内企业大量到香港市场上市后,H股、红筹股等境外上市外资股已成为通过证券市场筹集外资的主力,B股市场最初“吸引外资”的重要性和不可替代性大大下降。因此,B股市场作为吸引外资的一种过渡形式,已基本上完成了历史使命,没有继续存在的必要。

  :我国设立B股市场的初衷:一是为国有企业和国有经济筹措资金,二是在我国人民币尚未实现资本项目下可兑换的情况下,防止国际资本对我国证券市场造成直接冲击。但由于B股市场的股票采取非市场化的境外私募发行,上市公司的信息披露也是非市场化的,因而造成市场发展方向不明、市场动力不足、市场透明度不高和市场融资功能丧失等问题。随着我国证券市场国际化进程的不断加快,特别是2001年2月B股市场对境内投资者开放和2002年实施QFII制度,改变了B股市场模式的外部条件,导致B股市场成为中国证券市场的“鸡肋”,弃之可惜,食之无味。因此,对B股市场重新进行定位,改变B股市场与境内市场相分离的状况已经迫在眉睫。

  尽管近期对取消B股市场的议论见诸媒体,但鉴于2001年开放B股市场造成的负面影响,管理层对B股市场的改革还没有提出明确说法;相反,2003年11月和今年4月,还批准了两家B股公司的增发,对B股市场重新进行扩容。由此可见,从目前管理层的态度上看,B股市场的改革还没有明确的时间表。

  邹功达:设立B股市场的初衷是为国内企业寻求外资,以求在人民币不能自由兑换,外资不能进入A股市场的情况下,达到既从国外筹集资金,又避免外资给处于起步阶段国内证券市场造成冲击的目的。但在B股市场的发展历程中,这个目标并没有如当初设想的那样得到实现。B股市场供给与需求都在萎缩,致使其流动性严重不足。由于股票的供给越来越少,随着H股、N股等企业直接到境外上市的步伐加快,境内企业登陆B股市场吸引外资的意向越来越弱。B股的需求由于资金的流失而渐渐衰竭。2001年2月,B股市场对境内居民开放,境外投资者急流勇退,逢高减持离场;2003年,QFII制度正式实行,大量境外机构投资者得以合法进入A股市场,相对于A股市场,显然B股市场不再具有吸引外资机构的魅力。从这个角度讲,B股已经不具备继续存在与发展的意义。

  重新定位B股主持人:关于B股的未来,市场中众说纷纭。有说法是将B股与现有的某个板块合并,也有说法认为在现在的环境下,应当把B股作为历史遗留问题处理,即保持现状,等待时机。您认为在现在的市场环境下,究竟是应当果断采取措施还是保持“冷处理”?

  尹中立:在新的历史条件下,B股市场应该定位在“为境内的外汇资金创造投资渠道,为境内的公司提供外汇资本”。中国是一个大国,其经济的持续增长必然伴随本币不断升值的压力。因此,在资本账户逐渐开放,而资本项目可兑换还不能实现的情况下,人民币升值的压力将是长期存在的,由此导致的外汇过剩也将长期存在。我们应该为这些外汇创造更多、更好的投资渠道,而不只是简单地投资于美国或其他国家的债券市场。这是一个非常重要的研究课题。

  :对B股的未来,市场提出了多种方案。我认为,在目前的市场环境下,应该采取果断措施来处理一些历史遗留问题。从历史经验看,在市场高涨时期,泡沫较多,推出一些改革措施往往会诱发市场行情的反转,造成市场的剧烈波动,从而使改革措施陷于夭折。2001年的国有股减持方案出台的失败,可谓明证。相反,在市场低迷时,股票的投资价值凸现,很多历史遗留问题都可以得到很好地解决,像1999年解决转配股就是成功的范例。

  由于目前B股市场发行额仅为205.63亿人民币,流通市场800多亿人民币,同庞大的A股市场相比,规模很小,因此解决B股问题要采取“毕其功于一役”的做法,果断迅速,不要瞻前顾后,犹豫不决。

  邹功达:B股尽管从理论上讲继续存在下去的意义已经不大,但管理层对当前的证券市场有太多重大问题要关注,还无暇顾及B股的去留,在没有对B股关闭取得共识之前,不可能贸然出台措施,因此很可能还是要靠时间去解决问题,保持“冷处理”。

  主持人:是否可以将B股与A股合并?如果与A股合并,在B股转A股的外币兑换过程中,会否进一步造成人民币升值压力?B股流动性缺陷造成的在A股、B股流通股股东之间的利益转移问题如何解决?

  尹中立:B股与A股合并的条件还不成熟。首先,我国资本项目还不能自由兑换;其次,B股投资者仍然有一部分是境外居民和机构。从投资者的构成看,在2001年2月份以前,B股市场的开户总数在13万左右,以境外投资者为主(占总数的60%左右)。2001年2月B股对境内个人投资者开放后,B股的开户人数上升到50万户左右,其中境外开户数只增加了15000户,截止2003年底,我国境内B股开户数量占B股投资者总数的80%以上,境外的机构投资者只占总数的1.5%左右,境外券商托管的股票市值只占B股总流通市值的7%左右,使境内的个人投资者成为B股市场的主要参与者,但仍然有一部分是境外的投资者,在人民币不能自由兑换的条件下,这些投资者不可能接受转换币种的做法;第三,在目前存在价格差异的情况下,将B股与A股合并,侵犯了A股投资者的利益,因为同一家公司的B股比A股低很多,二者合并,A股价格会下跌。

  :在目前市场情况而言,A股与B股合并的时机已经相当成熟。在111家B股公司中,同时发行A股的有80多家,如果这80多家能够合并在A股市场挂牌,B股问题就解决了绝大部分。对因大量外汇兑换成人民币可能造成人民币升值压力这种担心,我认为是多余和没有必要的。因为中国目前居民的外汇存款已多达720亿美元,2003年底外汇储备也已高达4033亿美元,相对于这么大的盘子,B股牵涉到的外汇兑换量不足100亿美元,应该微不足道。

  由于B股与同公司A股之间存在悬殊的流动性负溢价,所以有人担心将B股转换成A股,会直接扩大A股流通股盘子,影响A股的市场价格,造成A股流通股股东的权益损失。我认为,这种担心也是不必要的。事实上,一旦决定实施A股、B股的合并,就会大大增加B股市场的流动性预期,这样反而会造成B股股价的上升,从而推动A股股价上升,使A股流通股股东受益。故尔,A、B合并已没有任何实质性障碍,问题只在于技术细节上的斟酌。

  邹功达:目前沪深两市B股总市值130亿美元左右,区区130亿美元按现在汇率,即使短时间内全部兑换成人民币也才1000亿元左右,对人民币不会形成实质性的升值压力。如果采用上市公司发行A股回购B股的方案,不存在A、B股流通股东之间的利益转移问题。

  主持人:现在人民币还未能自由兑换,香港获准开设人民币业务,有无可能促成B股与H股合并?

  :B股在未对境内投资者开放之前,将B股与H股合并的方案是有可行性的。但是鉴于目前的B股投资者绝大多数是境内投资者,加上人民币还未能自由兑换的背景下,这种方案已失去可行性。即便今后国内推出QDII制度,境内投资者对境外证券市场的直接投资限制也不会取消,其投资渠道也只能通过QDII在国内设立的境外投资基金来进行。因此,B股和H股合并的历史机遇已经丧失。

  尹中立:业内有人讨论过B股与H股合并的事宜,但我认为在目前的条件下还不成熟,主要障碍在于,80%以上的B股投资者是境内的居民和机构,而目前中国的居民是不能投资境外的有价证券,也就是说,在资本项目没有完全开放之前,B股不可能与H股合并。

  邹功达:香港获准开设人民币业务,依然没有改变人民币资本项目不可兑换的管制,因此内地投资者依然不能合法地介入H股市场,所以无法由此论及B股与H股市场的合并,况且B股与H股分属大陆与香港不同的市场,具有不同的监管机构与监管体制,其合并的难度高于A股与B股之间的合并。

  三措施激活B股主持人:QFII直接造成了B股市场资金来源的“断流”,如果QDII也获准实施,会否对主板和中小企业板产生同样的效果,使已经“跳水”的股市雪上加霜?

  尹中立:B股的没落从根本上说,是由于B股市场上市公司的没落造成的,说白了就是股票没有给投资者带来满意的回报。如果上市公司的治理和市场的监管没有跟上,任何措施都是技术性的,只能治表,不能治本。这个问题不仅存在于B股市场,A股市场同样存在。QFII与B股市场没有太大的关系,但QDII对A股市场的冲击是不可忽视的。有人曾经做过形象的比喻:香港的股票市场是太平洋,而大陆的股票市场象青海湖。青海湖因为地处封闭的环境,因而可以保持很高的海拔。中国股票市场因为资本项目的严格管制,因此可以维持较高的市盈率不破灭。QDII使国内与国外的市场管道打通,中国股市的价格形成机制及价格水平必然会和国际市场接轨,“青海湖”的海拔会与太平洋接近,A股的市盈率水平会降到15倍左右,比目前下降一半!

  :QFII的实施是中国证券市场国际化进程的重要一步,尽管QFII对B股市场的交易产生了一定的影响,但这并不是导致B股市场不振的根源。我国B股市场问题由来已久,可以说B股市场成立伊始,就存在严重流动性问题,其中的原因是多方面的,既有上市公司的治理结构不合理、信息披露不规范等原因,也有发行方式、交易规则等不合理等因素。同样,QDII获准实施后,对主板A股和中小企业板的影响也是有限的,即便导致现在的股市雪上加霜,也是暂时的。因为中国股市的真正问题并不在于实施QFII、QDII,而在于缺乏有效保护中小投资者利益的机制。我们不能本末倒置。

  尹中立:有三个有效措施可以激活B股市场。措施之一是向境内机构投资者开放B股二级市场;措施之二是发行B股基金;措施之三是启动B股发行程序,吸引蓝筹股公司到B股市场去融资。

  尹中立:这种担心是没有必要的。从B股市场的发展历程看,在目前的价格水平和市场环境下,境外投资机构对我国的B股市场并没有太大的兴趣。事实上,现在的B股市场已经成为境内投资者为主的市场。再者,资本市场的开放是一个不可回避的趋势,QFII已经在A股市场成为现实。因此,我建议在大规模开放国内资本市场之前,可以将B股市场作为资本市场开放的实验场。

  QFII是国外机构投资者到内地投资资格认定制度,即QUALIFIED FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS的缩写。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代初就设立和实施了这种制度。QFII制度是许多国家和地区,特别是新兴市场经济体普遍实施的在货币没有完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下有限度地引进外资,开放资本市场的一项过渡性制度。它允许经核准的合格外国机构投资者(QFII)在一定的规定和限制下汇入一定额度的外汇资金,并转换为当地货币,通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场,其资本利得、股息等经审核后可转换为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII制度本质上就是对进入本国证券市场的外资进行一定的限制。

  与QFII对应的是QDII(国内机构投资者赴海外投资资格认定制度QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS),QDII制度由香港政府部门最早提出,与CDR(预托证券)、QFII一样,将是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计,以容许在资本账户项目未完全开放的情况下,国内投资者往海外资本市场进行投资。

  我国上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。

  A股的正式名称是人民币普通股票。它是由我国境内的公司发行,幸运赛车 收入供境内机构、组织或个人(不含台、港、澳投资者)以人民币认购和交易的普通股股票。

  B股的正式名称是人民币特种股票,它是以人民币标明面值,以外币认购和买卖,在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的。它的投资人限于:外国的自然人、法人和其他组织,香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织,定居在国外的中国公民,中国证监会规定的其他投资人。B股公司的注册地和上市地都在境内,只不过投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。

  自1991年底第一只B股—上海电真空B股发行上市以来,经过6年的发展,中国的B股市场已由地方性市场发展到由中国证监会统一管理的全国性市场。到1997年底,我国B股股票有101只,总股本为125亿股,总市值为375亿人民币,B股市场规模与A股市场相比要小得多。

  H股,即注册地在内地、上市地在香港的外资股。香港的英文是HongKong,取其字首,在港上市外资股就叫做H股。依此类推,纽约的第一个英文字母是N,新加坡的第一个英文字母是S,纽约和新加坡上市的股票就分别叫做N股和S股。

  自1993年在港发行青岛啤酒H股以来,我国先后挑选了4批共77家境外上市预选企业,这些企业都处于各行业领先地位,在一定程度上体现了中国经济的整体发展水平和增长潜力。到1997年底,已经有42家境外上市预选企业经过改制在境外上市,包括上海石化、镇海化工、庆铃汽车、北京大唐电力、南方航空等。其中有31家在香港上市,6家在香港和纽约同时上市,2家在香港和伦敦同时上市,2家单独在纽约上市(N股),1家单独在新加坡上市(S股)。42家境外上市企业累计筹集外资95.6亿美元。