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幸运赛车视频开奖从买川菜馆看股票估值:10年复利增速为评判合理标准

发布日期:2018-05-10

  股票价格短期受市场情绪影响,长期必然是由内在价值决定。每一只股票背后都有一家实实在在的公司,这家公司的持续盈利能力和账面资产价值决定了其真正的内在价值。

  经商20多年的佟总约我到办公室,他这样跟我说:“我想买些股票,你帮我出出主意吧。”我告诉他:“佟总,股票投资说难也不难,你首先要懂估值,然后要有耐心,……。”我的话还没有说完,佟总摇着脑袋说:“可我不懂估值啊?”

  我大声地说:“佟总,你懂啊!你做了20多年的生意,怎么可能不懂估值呢?如果你希望买下楼下的川菜馆,你看了如下的一组数据,你肯定就知道这家川菜馆值多少钱了!”

  从收入数据来看,这家川菜馆的净利润还是非常稳定的,股东年均获利50万元,相当于每年的净资产回报率10%。我们认为10年总净利润500万元就应该是这家川菜馆的内在价值。

  川菜馆的账面资产为500万元。我想,精明的佟总不会愚蠢地用2500万元买下这家年均盈利50万元的川菜馆。他一定非常清楚地知道那500万元账面资产是有些水分的,如果马上清算,佟总不可能拿回500万元现金。所以,佟总一定会为自己留出满意的安全边际,他可能只愿意花300万-400万元盘下这家川菜馆。

  在我们眼里,一家公司的内在价值就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额。

  为什么是10年呢?我们是基于实体公司的实际回报提出了10年的标准。全美工商业企业几十年来平均净资产回报率一直在12%附近波动,这意味着美国公司的股东平均回收买入成本的时间是8-9年。

  中国公司的ROE(净资产收益率)水平低于美国。据2018年最新数据,上证指数公司最新净资产回报率为10.35%,深证指数公司为9.87%,中小板公司为10.11%,创业板公司为10.81%。以此来看,中国上市公司整体的净资产收益率应该在10%左右。可以这样理解,如果用1倍市净率买进沪深指数的所有公司,股东平均回收成本的时间大概在10年左右。

  股票就是生意。股票市场的长期持有者和各行各业实体公司老板没有本质区别。既然是生意,我们就理所应当地用生意的回报情况思考问题。如果我们在深圳创建一家手机加工厂,我们需要先投入很大的一笔资金,去购置厂房和设备,去招聘工人,我们不可能明天就拿回我们投入的成本,那怎么都需要很长的一段时间,我想对于生意人平均回收成本来说,10年应该是比较公平的时间。

  我们按复合均速设计了估值模型。但要知道,现实中公司的净利润变化曲线不可能是均速的。我们认为,1家净利润保持十年复合增长5%的小型中药公司的合理市盈率就应该在13.21倍。如果您用13.21倍买进1家净利润年复合增长5%的小型中药公司,这个生意让您回收成本的时间正好是10年。那我们理解,这家公司的内在价值应该在13.21倍。(见表1)

  回到A股,穿越到2007年末,看看当时贵州茅台600519股吧)内在价值是多少呢?研究茅台多年的董宝珍先生曾做过统计,在过去的50-60年贵州茅台营业收入保持25%-30%的复合增长率,驱动营业收入高速增长的两个动力来源于产量和出厂价的双提升。我们今天不去讨论贵州茅台的定性分析。假设我们在2007年已经对贵州茅台进行了周详的定量分析和定性思考,我们不难得出一个结论:2007-2017年贵州茅台的净利润复合增长率应该在25%左右,于是我们评估了2007年末贵州茅台的内在价值。(见表2)

  2007-2017年,贵州茅台净利润从29.66亿元增长至270.79亿元,复合增长率24.75%。接近我们判断的25%。2008-2017年,贵州茅台为上市公司股东贡献税后净利润合计1251.21亿元。

  2007年12月31日,贵州茅台的收盘市值为2095.24亿元,对应29.66亿元,净利润的静态市盈率为70.64倍。这意味着2007-2017年贵州茅台税后净利润必须保证至少34%的增速,才能支撑70.64倍的内在价值估值。这显然是高估这家公司的能力了。

  格雷厄姆也提出过自己对公司的估值方法,他认为1家成长型的公司合理市盈率=增长率*2+8.5。我们对格雷厄姆的标准有两个疑问:1、格雷厄姆并未就增长率的时间给出准确的答案;2、这个估值标准缺少安全边际。

  如果1家公司保持3年25%复利增速并在此后净利润不再增长,其十年的复合增速只有6.91%。我们认为,只有10年的复利增长速度才是评估内在价值的合理标准。同时,按格雷厄姆的估值公式,1家即使短期保持10%增长的公司合理估值应该=10*2+8.5=28.5倍。这太缺少安全边际了!按我们的估值标准,保持10年复利增速10%的公司其内在价值应该是17.53倍市盈率,远远低于格雷厄姆的标准。

  应该说,格雷厄姆关于市场先生的比喻是当之无愧的“证券之父“的标准,1000年都不落伍。但格雷厄姆的公式就很值得推敲了。

  巴菲特认为:“一家企业的内在价值就是这家企业存续期内总现金流的贴现值。”

  我们认为,奥马哈先知给出的一定是企业内在价值的最终极答案。但巴菲特的方法却让我们的评估难以计算,我们真的不知道招商银行的存续期到底是50年还是150年,折现率在不同时期也受到宏观经济的不同影响。这个无比正确的答案让我们无从思考更无法计算。查理·芒格也曾风趣地说过:“我从没见沃伦计算过那个东西。”所以我们认为,“1家公司的内在价值就是其未来10年可以为股东创造的净利润总金额”虽不能100%反映1家公司的内在价值,幸运赛车视频开奖但不失可操作性。

  我们也非常愿意为自己买入股票留出更严格的安全边际,这样可能会放过一些投资机会,但保证了我们在这个市场的足够安全。